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电力需求增长或有瓶颈，供电公司有必要开发节能业务。随着中国经济发展进入新常态，电力需求增速放缓，2015年电力需求同比仅增长0.52%，为近35年来新低。随着国家大力推动节能减排，叫停高耗能工业企业，未来我国电力需求预计将进入低速慢增长状态，因此电网公司的输配电业务或将遭遇增长瓶颈。同时，自电改“9号文”及其配套文件的出台，电改持续深入，电网公司传统盈利模式将有所改变。电网公司将不再以上网及销售电价差作为收入来源，而是按照政府核定的输配电价收取过网费，其传统业务的盈利空间将被压缩。在此基础上，考虑节能服务的广阔市场，电网公司有必要发展节能业务。
3.在手订单充足兼具盈利能力优异，配网节能将成公司第二主业
配电网节能的主要商业模式为节能效益分享型合同能源管理(EMC)模式。节能改造工程的投入按照公司与用户的约定共同承担或由公司单独承担。项目建设施工完成后，经双方共同确认节能量后，双方按合同按照月度或季度约定比例分享节能效益。项目合同结束后，节能设备所有权无偿移交给用户，以后所产生的节能收益全归用户。
以山东一期项目为例，国网节能公司与国网山东电力下属17家地市公司分别签订效益分享型EMC合同，各地市年节能量在500吨标准煤以上、10000吨标准煤以下。通过项目实施，国网山东电力大幅降低了配电网改造投入，电能质量明显改善，电网效益得到提高。
配电网节能业务订单储备充足。公司收购的国网配电网节能业务自2013年开展以来，收入呈快速增长趋势，合同额从第一年的8亿元跃升至2015年的近30亿元，累计签署合同额超过60亿元。截至2016年8月，公司本次交易所获取的配电网节能业务共有5个已投产项目、3个在建项目及7个已签订合同或在进行可行性研究的前期项目。
目前，配电网节能服务公司仅有国家电网和南方电网两家公司在旗下设立。其中，国网在输配电市场的占有率远高于南网。2015年国网实现售电量3.45万亿kWh，南网为0.78万亿kWh(相当于国网的22.8%)。作为承担国家电网公司配电网节能业务的载体，标的资产为全国各电力公司以及用能单位提供节能咨询、技术支持等综合节能服务。随着节能工作持续深入和配电网节能项目的不断开发，标的资产的项目数量、合同金额、营业收入等各项经营指标将会呈现良好的增长态势。
配网节能行业在业务资质、技术、资金等方面都存在较高的壁垒，新进入者出现的可能性较小，因此竞争格局相对稳定。公司收购标的资产后，将在各方面都有显著优势。
配电网节能业务享受税收优惠。公司2016年半年报显示，上半年实现营业收入6.61亿元，同比增长9.61%，综合毛利率11.50%;其中配电网节能业务首次并表，实现营收5122万元，毛利率25.90%，驱动公司扣非后归母净利润同比增长34.82%。
根据《国家税务总局关于促进节能服务产业发展增值税营业税和企业所得税政策问题的通知》，节能服务公司免征增值税和营业税;此外，节能服务公司实施合同能源管理项目，自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，第一年至第三年免征企业所得税，第四年至第六年按照25%的法定税率减半，即12.5%征收企业所得税。
目前标的资产所建项目的合同所规定的节能分享比例均在95%以上。加之国网节能在此次交易过程中承诺，截至交易完成时已投产的4个项目在2016-2018年应享有的预测净利润数不低于3113万元、3273万元、3100万元。配电网节能业务将显著提高公司的毛利率，成为公司新的利润增长点。
除此前已完工并贡献回款收益的山东一期、甘肃、重庆大足和江苏项目以外，公司公告2016年内山东二期、冀北廊坊、江西以及福建项目将实现回款，总额达到4.11亿元。根据项目合同对节能分享期的规定，以上项目的回款将持续到至少2018年;此外，考虑新签并即将开工的福建二期、甘肃二期及河北正定、宁晋项目，到2018年，公司的配电网节能业务预计实现营收超过8亿元，保守按照20%毛利率估计，毛利润将达到约1.6亿元，而公司传统的配售电业务2018年预计实现毛利约1.2~1.5亿元。配电网节能业务将贡献公司过半的毛利润，成为公司的另一个主营业务。
国网配网节能业务的唯一上市平台，未来仍有资产注入预期
1.配网节能资产质地优良，登陆上市平台有利进一步扩张
公司收购的配网节能资产原所属的国网节能服务有限公司成立于2013年，为国家电网公司的全资子公司，注册资本42亿元。业务分为四大板块，分别是节能服务、能源综合开发利用、电力环保以及国际业务。截至2016年7月，国网节能下属国能生物发电集团有限公司、国网绿色能源有限公司、国网(北京)节能设计研究院以及川东电力集团公司四家控股公司。
配网节能资产与上市公司的资本运作平台完成结合。我们认为，公司此次收购的完成意味着优质的配网节能资产正式登陆上市公司的资本运作平台，成为A股市场稀缺的配电网节能标的。
上市公司提供的融资便利有利于业务的进一步扩张。EMC模式意味着配电网节能订单的执行首先需要公司进行前期投资，在配网设备更换、改造等工作完成后，产生的节能收益分数年返还给公司，实现资金回笼。根据我们测算，按照公司现有的订单执行周期(5~8年)，账面上的3.3亿货币资金很难持续支撑配电网节能业务的大规模扩张，进一步的融资是业务扩张的必要条件。因此，配电网节能资产在公司旗下，可以利用上市公司直接对接资本市场、资金筹措渠道广的优势，在目前急需资金投入的业务扩张期便利地筹措资金，更好地抓住市场机会，实现进一步扩张和发展。
进入国网直属公司序列，打破地域桎梏。公司的直接控制权归属国网节能公司也意味着公司正式脱离国网重庆市电力公司，进入国网直属公司序列，打破地域桎梏，从区域性电力配售平台转变为全国范围内的配电网节能服务平台，公司配电网节能业务的发展名正言顺、顺理成章。2.国网承诺解决同业竞争，公司将成国网旗下唯一的配网节能服务平台
截至本次资产购买交易完成，在一些省份，国网公司旗下仍有其他从事配电网节能业务的子公司。考虑到可能的地方保护倾向，此部分同业竞争问题或成公司节能业务发展的掣肘。
国网确认公司为国网旗下唯一的配网节能服务平台，未来仍有资产注入预期。为解决可能存在的同业竞争问题，国网公司承诺未来5年内通过委托涪陵电力经营或出售给无关联第三方或注入涪陵电力的方式解决部分省公司从事的少量配电网节能业务;承诺涪陵电力为国网公司配电网节能业务的载体，本次交易完成后，国网公司以及其控制的其他企业不会新增与涪陵电力的业务存在竞争或可能构成竞争的任何业务及活动，其直接或间接控制的除涪陵电力外的其他方将不再新增配电网节能业务。国网公司的承诺实际上确立了涪陵电力作为国网旗下唯一的配网节能服务平台的地位，公司未来业务发展的同业竞争障碍被扫清，拓宽了公司的发展道路。此外，根据公司公告，未来国网公司可能将从事工业节能、交通节能及建筑节能的业务注入涪陵电力。若此事项最终完成，公司将成为依托国网的综合性节能服务平台。
公司目前是国网体系内唯一的服务型上市平台。目前国网直属体系内共有平高电气、国电南瑞、许继电气、置信电气、涪陵电力五家上市公司，其中前四家公司均为设备制造企业，仅涪陵电力为服务型企业。
重庆电改风起云涌，公司有望分享红利
1.电改持续升温，各地加速推进
2015年3月15日，国务院发布《关于进一步深化电力体制改革的若干意见(中发〔2015〕9号文)》，正式拉开第二轮电力体制改革的大幕。目前第二轮电改已初步形成了“纲领文件—顶层设计—落地规则”三个层次的政策体系。在最新的《关于有序放开发用电计划工作的通知(征求意见稿)》发布之后，预期的其余配套文件《售电公司准入与退出管理办法》、《有序放开配电业务管理办法》也落地在即。
近期地方电改政策频出，各地方电改加速推进。随着中央全力推进电改，各地纷纷采取行动，结合地方实际制定政策文件。尤其是中央改革办督察电改情况之后，2016年6-7月以来，各地方紧锣密鼓地出台电改相关政策，全国电改进程陡然加速。
2.重庆推进力度大，配网投资主体审批权下放
重庆电改政策频频落地，重庆电力交易中心成立。2016年6月29日，重庆市人民政府办公厅印发《关于降低电气价格支持工业经济发展的通知》，明确提出设置直接交易电量规模底限、降低直购电准入门槛、减免城市公用事业附加费、降低企业基本电费成本、下放新增配网投资建设主体审批权、扩大售电侧改革试点范围等推进电改、降低工业企业用电成本的措施。8月23日，国家电
