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3.3、投资价值分析
结合经营情况、盈利能力、资本结构和偿债能力，挑选出3家资质相对较差的发债主体：北方电力、金元集团、漳泽电力。
3.3.1、北方电力
(1)、主体评级：AAA负面，市场隐含评级：AA+
(2)、股权结构
公司为中央国有企业，截止2016年9月底，公司第一大股东为华能集团，实际控制人为国资委，股东实力雄厚。
(3)、电力经营情况
内蒙古最大的发电企业，截止2016年9月底可控装机容量为1620.74万千瓦，其中火电装机1533.20万千瓦，风电装机87.54万千瓦;权益装机容量1224.36万千瓦。发电量大部分送入蒙西电网，送入蒙西电网的电量占总售电量的70%以上。
2016年前三季上网电量441.78亿元，不含税上网电价为22.60分/千瓦时，较2015年全年下降3.56分/千瓦时。
在建电力项目2017年计划投资32.51亿元，未来仍将有较大的资本支出。
(4)、盈利及现金流
盈利能力较差，2015年火电行业向好的情况下净亏7.28亿，2016年前三季净亏8.84亿。现金流方面，经营活动现金流较为充裕，能覆盖投资及筹资活动现金流出。
(5)、偿债能力分析
截止2016年9月底公司资产总计741.29亿，其中固定资产473.72亿，截止2016年9月底受限资账面价值12.26亿，抵质押物主要是机器设备、电费收费权和银行票据。
截止2016年9月底，公司资产负债率83.71%，高于火电行业平均水平(2015年全行业资产负债率72.50%)，其中有息债务534.40亿元，债务规模小幅上升。
银企关系良好，截止2016年9月底共获得银行授信885.66亿元，尚未使用485.24亿元，备用流动性充足;无对外担保。
(6)、投资建议：股东背景雄厚，但经营低迷，17年情况或比16年更加恶化，有评级下调的可能。短期内违约风险低，中长期来看评级下调可能性较高。由于外部评级AAA较差，从债券操作角度来看价值不大。
3.3.2、金元集团
(1)、主体评级：AA负面，市场隐含评级：A+
(2)、股权结构
中央国有企业，截止2016年3月底，第一大股东为国电投集团，持股比例68.05%，实际控制人为国资委，股东背景很强。
(3)、电力经营情况
电力收入占公司总收入的90%左右。截止2016年3月底，公司火电权益装机容量811.01万千瓦，水电权益装机93.07万千瓦。占贵州火电统调的33.53%，贵州第一大火电集团企业。
上网电价方面，2015年全年平均上网电价36.16分/千瓦时，2016年一季平均上网电价降至33.63分/千瓦时。
(4)、盈利及现金流
2015年贵州水电大发，抢占区域火电供给市场份额，火电同比少发66.44亿千瓦时，加之上网电价下调，导致火电板快收入下滑。2016年前三季净亏3.79亿元。
现金流方面，经营活动现金流较充裕，由于在建项目未来仍有较大的投资额，未来资本支出压力比较大。
(5)、偿债能力分析
截止2016年9月底，公司总资产474.98亿元，资产负债率89.92%，在样本企业中最高。由于清产核资导致2014年底净资产减少49.80亿元，公司债务结构指标上升。
截止2016年3月底，公司共获得银行授信236.85亿元，未使用68亿元;对外担保0.83亿，占净资产的1.56%，担保比率低。
(6)、投资建议：公司持股股东为国电投集团，股东实力很强，但风险点在于资产负债率过高以及经营情况持续恶化。短期内违约风险低，中长期评级下调的可能较大。目前存续债券只有PPN，建议规避。
3.3.3、漳泽电力(000767.SZ)
(1)、评级：主体AA+，市场隐含评级AA
(2)、股权结构
地方国有企业，截止2017.1.23第一大股东为大同煤矿集团有限责任公司 ，持股比例为27.45%。
(3)、电力经营情况
电力收入占比90%左右，截止2015年底可控装机容量665.9万千瓦，在山西省电力装机容量中占比约为9.60%，为山西省内最大的发电企业。电源结构比较单一，以火电为主。募集说明书中查询得知2015年火电度电成本21.578分/千瓦时，2016年第一季度上升至26.123分/千瓦时。
(4)、盈利及现金流
15受益于煤价下跌，公司净流润6亿，2016前三季净利润0.11亿元，远低于15年同期。
现金流方面，经营活动现金流较充裕，但投资支出规模很大，有较大的筹资压力。
(5)、偿债能力分析
截止2016年9月底，公司总资产405.33亿元，资产负债率81.57%。截止2016年3月底，公司受限资产46.07亿元。
截止2016年3月底，公司主要银行授信额度213.17亿元，未使用77.55亿元;截止2015年底，公司无对外担保
(6)、投资建议：持股股东为同煤集团，在煤炭采购上有一定优势，在一定程度上能抵消煤价上升带来的成本抬升。短期违约风险低，中长期有一定评级下调的可能，建议关注两年内高收益券种。
